浙商證券（601878）發(fā)布研究報(bào)告稱，近期，重要會(huì)議和文件頻頻就國(guó)企改革發(fā)聲，中特估概念板塊熱度高企。中特估值體系下，國(guó)企市場(chǎng)價(jià)值將逐步與內(nèi)在價(jià)值匹配。當(dāng)下，ROE指標(biāo)進(jìn)入指標(biāo)體系疊加國(guó)企改革新行動(dòng)蓄勢(shì)待發(fā)，后續(xù)可以期待國(guó)企ROE的改善，從而形成對(duì)中特估行情延續(xù)的支撐。

▍浙商證券主要觀點(diǎn)如下：

(資料圖)

本輪國(guó)企改革背景

央國(guó)企具有規(guī)模和盈利質(zhì)量?jī)?yōu)勢(shì)，并且在關(guān)系國(guó)計(jì)民生的重要產(chǎn)業(yè)中占據(jù)重要地位。13年十八屆三中全會(huì)以來(lái)，本輪國(guó)企改革沿“設(shè)計(jì)-試點(diǎn)-實(shí)施”的路徑拾級(jí)而上循序漸進(jìn)。

近期相關(guān)政策會(huì)議發(fā)聲不斷，新的國(guó)企改革行動(dòng)蓄勢(shì)待發(fā)。

改革下國(guó)企基本面

在央企高質(zhì)量發(fā)展進(jìn)程中，考核指標(biāo)體系對(duì)央國(guó)企發(fā)展起到了重要的指引作用。2019年最新版中央企業(yè)負(fù)責(zé)人經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)考核辦法用凈利潤(rùn)來(lái)代替利潤(rùn)總額作為年度基礎(chǔ)考核指標(biāo)。

因此，以凈利潤(rùn)指標(biāo)作為切入口，對(duì)國(guó)企基本面和市場(chǎng)表現(xiàn)進(jìn)行復(fù)盤(pán)發(fā)現(xiàn)：(1)國(guó)企改革號(hào)角下，基本面改善是支撐國(guó)企股市表現(xiàn)的主要驅(qū)動(dòng)之一。而進(jìn)一步觀察，國(guó)企凈利潤(rùn)增速開(kāi)始改善的階段都對(duì)應(yīng)著國(guó)企改革新階段的開(kāi)始。

(2)而從其他新晉指標(biāo)，即營(yíng)業(yè)收入利潤(rùn)率和研發(fā)經(jīng)費(fèi)投入強(qiáng)度來(lái)看，在進(jìn)入指標(biāo)體系后指標(biāo)均有良好表現(xiàn)。

當(dāng)下，ROE指標(biāo)進(jìn)入指標(biāo)體系疊加國(guó)企改革新行動(dòng)蓄勢(shì)待發(fā)，后續(xù)該行認(rèn)為可以期待國(guó)企ROE的改善，從而形成對(duì)中特估行情延續(xù)的支撐。

ROE改善潛在路徑

根據(jù)杜邦分析，提升ROE主要有四條路經(jīng)：即提高分紅率、提升凈利潤(rùn)率、改善資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和加杠桿?？紤]到截至2022底，根據(jù)財(cái)政部統(tǒng)計(jì)，全國(guó)國(guó)企資產(chǎn)負(fù)債率已經(jīng)達(dá)64.4%的相對(duì)高位，后續(xù)加杠桿的空間有限。

前三條路徑分別對(duì)應(yīng)著本輪國(guó)企改革三大要求，即利潤(rùn)合理分配、提高核心競(jìng)爭(zhēng)力和盤(pán)活存量資產(chǎn)。

其一，針對(duì)利潤(rùn)合理分配，提高分紅率是《提高央企控股上市公司質(zhì)量工作方案》的要求之一，目前2022年利潤(rùn)分配方案/預(yù)案陸續(xù)披露，對(duì)央企的現(xiàn)金分紅情況進(jìn)行梳理。

其二，針對(duì)提高核心競(jìng)爭(zhēng)力，對(duì)股權(quán)激勵(lì)和世界一流專精特新示范企業(yè)進(jìn)行梳理。

其三，針對(duì)盤(pán)活存量資產(chǎn)，對(duì)2022年以來(lái)首次披露重大重組計(jì)劃并正在進(jìn)行中的上市央企名單進(jìn)行梳理。

風(fēng)險(xiǎn)提示：

產(chǎn)業(yè)進(jìn)展低于預(yù)期;公司業(yè)績(jī)低于預(yù)期。