>>盈利壓力制約工業(yè)生產(chǎn)修復(fù)斜率

4月工業(yè)生產(chǎn)平穩(wěn)但景氣度有所回落，需求側(cè)弱修復(fù)對(duì)工業(yè)生產(chǎn)的支撐作用有待加強(qiáng)，同時(shí)盈利壓力及去庫(kù)存使得工業(yè)企業(yè)的產(chǎn)量擴(kuò)張較為謹(jǐn)慎。由于去年同期低基數(shù)抬升讀數(shù)，我們預(yù)計(jì)4月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增速為11.0%，兩年平均約4%?？傮w來(lái)看，當(dāng)前工業(yè)企業(yè)盈利增速面臨較大壓力，工業(yè)庫(kù)存周期處于去庫(kù)過(guò)程，內(nèi)外需求對(duì)工業(yè)生產(chǎn)的支撐仍然分化，工業(yè)企業(yè)仍需穩(wěn)預(yù)期強(qiáng)信心。

(相關(guān)資料圖)

>>預(yù)計(jì)1-4月固定資產(chǎn)投資累計(jì)同比增速4.9%

我們預(yù)計(jì)1-4月全國(guó)固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）累計(jì)增速為4.9%。其中，制造業(yè)投資累計(jì)增速預(yù)計(jì)為6.7%，基礎(chǔ)設(shè)施投資（不含電力、熱力、燃?xì)饧八a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)）同比增速預(yù)計(jì)為11.0%，房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資同比增速預(yù)計(jì)為-5.3%?？紤]企業(yè)盈利的下行壓力，預(yù)計(jì)制造業(yè)投資延續(xù)放緩態(tài)勢(shì)；基建投資受益于政策呵護(hù)維持較高增速。我們認(rèn)為，2023年上半年經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)弱修復(fù)態(tài)勢(shì)，出行、旅游等消費(fèi)需求逐步釋放，但企業(yè)信心仍存不足，制造業(yè)或面臨較多挑戰(zhàn)，后續(xù)民間投資還面臨企業(yè)效益下滑、市場(chǎng)預(yù)期不穩(wěn)等制約因素。

>>就業(yè)整體改善，結(jié)構(gòu)仍有隱憂

預(yù)計(jì)4月全國(guó)城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率為5.2%，較前值回落0.1個(gè)百分點(diǎn)，就業(yè)形勢(shì)整體改善。一方面，疫情放開(kāi)后，出行類、接觸型消費(fèi)表現(xiàn)良好，消費(fèi)場(chǎng)景不斷豐富，有助于發(fā)揮第三產(chǎn)業(yè)吸納勞動(dòng)力的重要作用。另一方面，就業(yè)政策優(yōu)先持續(xù)發(fā)力，部分階段性保就業(yè)政策在2023年延續(xù)，如降低失業(yè)和工商保險(xiǎn)費(fèi)率延續(xù)至2024年底，繼續(xù)實(shí)施失業(yè)保險(xiǎn)穩(wěn)崗返還等。

>>CPI持續(xù)回落，PPI延續(xù)下行

預(yù)計(jì)4月CPI 環(huán)比-0.1%，同比+0.3 %（前值0.7%）。食品項(xiàng)方面，豬肉價(jià)格持續(xù)回落，蔬菜價(jià)格亦季節(jié)性回落，食品項(xiàng)整體偏弱；非食品項(xiàng)方面，原油價(jià)格回升帶動(dòng)成品油小幅上漲，出行需求持續(xù)復(fù)蘇帶動(dòng)酒店、機(jī)票價(jià)格保持上漲。預(yù)計(jì)4月PPI 環(huán)比-0.2%，同比-3.3%（前值-2.5%）。國(guó)內(nèi)維持弱復(fù)蘇態(tài)勢(shì)，工業(yè)企業(yè)仍處于庫(kù)存去化周期，螺紋、水泥等價(jià)格走弱；4月初沙特、俄羅斯等國(guó)宣布新一輪減產(chǎn)，全球油價(jià)中樞上升對(duì)PPI形成支撐。

>>出行強(qiáng)度提升，社零顯著上行

預(yù)計(jì)4月社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比+19.8%（前值10.6%），兩年復(fù)合增速為3.2%（前值為3.3%）。去年4月社零同比僅為-11.1%，低基數(shù)下社零同比讀數(shù)大幅增長(zhǎng)。消費(fèi)延續(xù)分化表現(xiàn)，一方面，人員流動(dòng)強(qiáng)度持續(xù)回升，出行類、接觸型消費(fèi)恢復(fù)良好。另一方面，4月商品房市場(chǎng)有所降溫，地產(chǎn)后周期消費(fèi)依然承壓。

>>低基數(shù)助力出口，關(guān)注供給側(cè)韌性

2023年4月，預(yù)計(jì)人民幣計(jì)價(jià)出口同比增長(zhǎng)17%，貿(mào)易順差730億美元，預(yù)計(jì)人民幣計(jì)價(jià)進(jìn)口同比增長(zhǎng)8%。我們繼續(xù)提示結(jié)構(gòu)重于趨勢(shì)，關(guān)注三大結(jié)構(gòu)性的產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)對(duì)我國(guó)出口的差異性影響：

其一是發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體貧富差距擴(kuò)大導(dǎo)致收入K型分化催生消費(fèi)降級(jí)，和全球滯脹環(huán)境推動(dòng)企業(yè)降本戰(zhàn)略，我國(guó)供應(yīng)鏈優(yōu)勢(shì)和產(chǎn)品性價(jià)比優(yōu)勢(shì)有望搶占份額，紡服、輕工、機(jī)械、家電、家具等領(lǐng)域的中高端品類或?qū)⑹芤妗?/p>

其二是新興市場(chǎng)國(guó)家經(jīng)濟(jì)發(fā)展過(guò)程中，伴隨著這些國(guó)家的現(xiàn)代化進(jìn)程，“中國(guó)制造”出海帶動(dòng)我國(guó)出口增長(zhǎng)。

其三是全球科技周期及碳中和進(jìn)程的推進(jìn)，有望在全球衰退環(huán)境下走出產(chǎn)業(yè)發(fā)展的獨(dú)立趨勢(shì)，帶動(dòng)我國(guó)機(jī)電產(chǎn)品和新能源品類（新能源車、光伏等）的出口增長(zhǎng)。

>>預(yù)計(jì)4月金融數(shù)據(jù)及寬信用預(yù)期轉(zhuǎn)弱

預(yù)計(jì)4月人民幣貸款新增7000億元，與去年的較低基數(shù)6454億元基本相當(dāng)，對(duì)應(yīng)增速回落0.1個(gè)百分點(diǎn)至11.7%。我們對(duì)數(shù)據(jù)相對(duì)悲觀并提示其可能明顯低于市場(chǎng)一致預(yù)期，核心在于一季度的大規(guī)模投放或?qū)罄m(xù)月份有所透支，預(yù)計(jì)儲(chǔ)備項(xiàng)目或階段性不足，使得企業(yè)貸款承壓；居民端，去年基數(shù)較低，但近期地產(chǎn)銷售高頻回落也意味著居民中長(zhǎng)期貸款同比多增幅度將較前值有所收斂。預(yù)計(jì)4月社融新增1.55萬(wàn)億，同比多增約6000億元，增速較前值升0.2個(gè)百分點(diǎn)至10.2%。結(jié)構(gòu)中，預(yù)計(jì)同比多增來(lái)自信貸、未貼現(xiàn)銀行承兌匯票、政府債券及信托貸款；而企業(yè)債券、股票融資可能小幅同比少增。預(yù)計(jì)4月M2增速較前值回落0.3個(gè)百分點(diǎn)至12.4%；M1增速較前值回升0.4個(gè)百分點(diǎn)至5.5%。

總體看，4月金融數(shù)據(jù)及市場(chǎng)對(duì)寬信用的預(yù)期或有轉(zhuǎn)弱，且5、6月由于去年的高基數(shù)，也將繼續(xù)壓制今年預(yù)期。對(duì)于后續(xù)貨幣政策，4月末政治局會(huì)議再次強(qiáng)化“精準(zhǔn)有力”，意味著二季度貨幣政策仍將以結(jié)構(gòu)性調(diào)控為主，再貸款將發(fā)揮主導(dǎo)作用。

>>風(fēng)險(xiǎn)提示

消費(fèi)者信心修復(fù)不及預(yù)期；大國(guó)博弈超預(yù)期。

（李超為浙商證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家）